5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的工具(jù)以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所什么是人员类型 人员类型有哪些在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经(jīng)营管理什么是人员类型 人员类型有哪些价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如(rú)医药和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的(de)行业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色(sè)的(de)价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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